Jahresendrally - gibt es sie tatsächlich? (Michael Gredenberg)
In der Serie über die Jahresendrally untersuche ich heute, ob es tatsächlich im Dezember zu erhöhten Kursgewinnen kommt und ob man “Window dressing” merkt.
Bereits im letzten Beitrag habe ich angedeutet, dass es heisst, im Dezember – besonders in den letzten Handelstagen – kommt es oft zu größeren Kursgewinnen an den Börsen. Man spricht von der “Jahresendrally”.
Eine mögliche Erklärung dafür bietet das sogenannte “Window dressing” (= “Schaufenster Verschönerung”) welches Fonds betreiben welche besonders in den letzten Tagen des Jahres die Aktien in ihren Bestand aufnehmen die in den vergangenen Monaten am besten gelaufen sind, um in der Bilanz zum Jahreswechsel die “Gewinner” in ihrem Porftolio vorzeigen zu können.
Im folgenden Beitrag untersuche ich statistisch ob überhaupt der Dezember in der Vergangenheit ein guter Börsemonat war und inwieweit tatsächlich genau die Aktien im Dezember stärker gestiegen sind welche in den Monaten davor am besten gelaufen sind.
Der Dezember 2015 ist ja bisher nicht gerade rosig gelaufen an den Börsen – eventuell ein Grund für den Einstieg?
Gibt es die Jahresendrally wirklich?
Um das festzustellen habe ich eine Tabelle über die Kursperformance des S&P 500 Index der letzten 30 Jahre erstellt und untersucht wie hoch die Erträge bzw. Verluste dieses Indices in den einzelnen Monaten waren.
Natürlich spiegelt eine Statistik nur die Vergangenheit wieder und ist kein Orakel für die Zukunft. Das habe ich hier schon oft genug erwähnt. Man darf sich nie auf statistischen Werten aus der Vergangenheit ausruhen sondern kann sie als bestenfalls als Unterstützung für seine Investitionsentscheidungen hernehmen – mit dem Wissen im Hinterkopf, dass die Zukunft ganz anders aussehen kann.
Der S&P 500 Index seit 1985 nach Monaten:
| Jahr | Dez | Jan | Feb | Mar | Apr | Mai | Jun | Jul | Aug | Sep | Okt | Nov |
| 1985 | 4,51% | 7,41% | 1,43% | -1,40% | -0,79% | 6,27% | 1,21% | -0,78% | -1,81% | -3,47% | 2,57% | 5,56% |
| 1986 | -2,76% | 0,24% | 7,15% | 5,28% | 0,16% | 5,18% | 1,41% | -6,32% | 7,67% | -8,54% | 4,44% | 2,15% |
| 1987 | 6,50% | 13,18% | 3,69% | 2,64% | -1,38% | 0,72% | 4,89% | 5,19% | 3,50% | -0,49% | -23,08% | -8,53% |
| 1988 | 1,92% | 4,04% | 2,91% | -3,12% | 0,94% | 0,32% | 2,55% | 0,09% | -3,93% | 5,25% | 2,60% | -1,92% |
| 1989 | 0,79% | 7,11% | -2,77% | 2,70% | 5,01% | 3,69% | -1,24% | 8,84% | 2,24% | -1,29% | -2,52% | 1,40% |
| 1990 | 2,48% | -6,88% | 0,94% | 2,16% | -2,69% | 8,72% | -1,42% | -0,52% | -9,27% | -5,12% | -3,47% | 4,95% |
| 1991 | 11,16% | 4,15% | 7,00% | 1,28% | 1,09% | 2,51% | -4,79% | 2,62% | 2,15% | -1,91% | 0,84% | -4,11% |
| 1992 | 1,14% | -1,99% | 0,96% | -2,18% | 2,65% | 0,68% | -2,20% | 2,74% | -2,40% | 0,42% | 0,57% | 3,03% |
| 1993 | 0,99% | 0,70% | 0,19% | 2,19% | -2,25% | 2,27% | -0,73% | -0,20% | 3,44% | -0,91% | 1,42% | -1,56% |
| 1994 | 2,31% | 3,25% | -2,60% | -4,02% | 1,15% | 1,24% | -2,92% | 2,70% | 3,14% | -2,21% | 2,09% | -3,14% |
| 1995 | 1,47% | 2,43% | 3,61% | 3,10% | 2,80% | 3,72% | 2,11% | 3,18% | 0,40% | 3,65% | -0,50% | 3,62% |
| 1996 | -2,15% | 3,26% | 0,99% | 0,18% | 0,07% | 2,22% | 0,23% | -5,32% | 0,30% | 5,42% | 2,35% | 7,57% |
| 1997 | -0,45% | 6,13% | 0,59% | -4,26% | 5,49% | 6,23% | 4,35% | 7,10% | -5,03% | 5,32% | -4,27% | 4,46% |
| 1998 | 4,59% | 1,02% | 7,04% | 4,99% | 0,32% | -2,69% | 3,93% | -2,43% | -14,58% | 2,29% | 11,38% | 5,91% |
| 1999 | 5,12% | 4,10% | -2,72% | 4,06% | 3,20% | -2,50% | 6,06% | -3,78% | -0,63% | -3,63% | 6,25% | 2,57% |
| 2000 | 0,38% | -5,09% | -4,34% | 8,66% | -3,08% | -3,25% | 0,40% | -1,63% | 5,53% | -5,54% | -0,49% | -7,48% |
| 2001 | 0,76% | 3,46% | -9,72% | -6,52% | 7,68% | -0,84% | -2,88% | -1,08% | -6,77% | -8,17% | 2,04% | 5,11% |
| 2002 | -6,03% | -1,56% | -1,38% | 1,38% | -6,07% | -1,78% | -7,25% | -5,89% | 3,55% | -11,00% | 4,46% | 3,92% |
| 2003 | 3,91% | -2,74% | -1,70% | 0,84% | 6,81% | 5,16% | 1,13% | 0,81% | 2,84% | -1,19% | 3,19% | 0,71% |
| 2004 | 1,72% | 1,73% | 1,22% | -2,57% | -2,20% | 1,21% | 1,75% | -2,41% | 0,23% | 0,78% | -0,11% | 3,83% |
| 2005 | -1,30% | -2,53% | 1,19% | -2,46% | -1,37% | 3,00% | -0,91% | 3,33% | -1,22% | 0,59% | -1,77% | 3,88% |
| 2006 | 1,55% | 2,55% | -0,14% | 0,28% | 1,22% | -2,69% | -1,21% | 0,51% | 2,59% | 1,89% | 3,15% | 2,40% |
| 2007 | -0,86% | 1,41% | -2,71% | 1,26% | 4,33% | 2,98% | -2,15% | -3,20% | 0,56% | 3,58% | 0,15% | -1,81% |
| 2008 | 10,66% | -6,12% | -1,99% | -0,60% | 1,12% | -0,64% | -8,60% | -1,36% | 1,79% | -9,08% | -16,56% | -7,48% |
| 2009 | 0,56% | -8,57% | -10,99% | 8,54% | 7,61% | 4,74% | -2,50% | 6,95% | 3,36% | 5,92% | 0,62% | 5,74% |
| 2010 | 4,28% | -3,70% | 1,40% | 4,81% | 0,73% | -8,20% | -3,74% | 7,23% | -4,74% | 5,64% | 3,23% | -0,32% |
| 2011 | 1,05% | 2,26% | 1,50% | 1,49% | 2,34% | -1,35% | 0,46% | -3,54% | -5,29% | -6,06% | 10,77% | 2,35% |
| 2012 | 0,71% | 4,36% | 3,63% | 2,50% | -0,75% | -6,79% | 6,58% | 1,26% | 2,29% | 2,42% | -2,24% | -0,80% |
| 2013 | 2,36% | 5,04% | 0,10% | 3,36% | 2,27% | 3,04% | -1,50% | 4,38% | -4,33% | 2,97% | 3,63% | 2,51% |
| 2014 | 0,27% | -3,56% | 4,31% | 0,69% | -0,08% | 2,12% | 1,91% | -2,16% | 4,06% | -1,55% | 3,69% | 2,45% |
| 2015 | -1,98% | -3,10% | 5,49% | -1,74% | 1,25% | -0,04% | -2,30% | 1,27% | -6,26% | 0,32% | 8,08% | 0,05% |
| Durchschnitt | 1,79% | 1,03% | 0,46% | 1,08% | 1,21% | 1,14% | -0,24% | 0,57% | -0,54% | -0,77% | 0,73% | 1,19% |
| Positiv | 24 | 20 | 20 | 21 | 21 | 20 | 15 | 16 | 18 | 15 | 21 | 21 |
| Negativ | 7 | 11 | 11 | 10 | 10 | 11 | 16 | 15 | 13 | 16 | 10 | 10 |
| avg Positiv | 2,97% | 3,89% | 2,77% | 2,97% | 2,77% | 3,30% | 2,60% | 3,64% | 2,76% | 3,10% | 3,69% | 3,53% |
| avg Negativ | -2,22% | -4,17% | -3,73% | -2,89% | -2,07% | -2,80% | -2,89% | -2,71% | -5,10% | -4,39% | -5,50% | -3,72% |
| Bester | 11,16% | 13,18% | 7,15% | 8,66% | 7,68% | 8,72% | 6,58% | 8,84% | 7,67% | 5,92% | 11,38% | 7,57% |
| Schlechtester | -6,03% | -8,57% | -10,99% | -6,52% | -6,07% | -8,20% | -8,60% | -6,32% | -14,58% | -11,00% | -23,08% | -8,53% |
| Rang | 1 | 6 | 9 | 5 | 2 | 4 | 10 | 8 | 11 | 12 | 7 | 3 |
Da es in diesem Beitrag besonders um den Dezember geht, nimmt dieser Monat in der Tabelle den ersten Platz ein. Darauf folgen die übrigen Monate.
In den Fußzeilen der Tabelle habe ich die durchschnittliche Performance der einzelnen Monate in den letzten 30 Jahren sowie die Anzahl der Jahre mit Positiven und Negativen Ertrag im jeweiligen Monat dargestellt. Außerdem den durchschnittlichen positiven und negativen Ertrag im jeweiligen Monat. Den besten und schlechtesten Ertrag im jeweiligen Monat habe ich ebenfalls hervorgehoben,
Zuletzt habe ich schließlich noch eine Rangfolge über die einzelnen Monate gebildet, die sich über die Höhe des durchschnittlichen Ertrages errechnet.
Der Dezember ist tatsächlich statistisch der beste Börsemonat
Beim Blick auf die letzten 30 Jahre im S&P 500 Index gewinnt der Dezember deutlich: Er hat den besten durchschnittlichen Ertrag. Außerdem legten die Kurse in 24 Jahren in Dezember zu und nur in 7 Jahren fielen sie in diesem Monat. Auch hier ist der Dezember der Sieger.
Und noch in einem weiteren Punkt siegt der Dezember über alle anderen Monate: Der maximale Verlust der in diesem Monat in den letzten 30 Jahren eingefahren wurde ist der geringste von allen Monaten.
Einzig beim maximalen Gewinn liegt der Jänner vor dem Dezember (13,18% vs. 11,16%)
Damit ist einmal erwiesen: Statistisch gesehen gibt es tatsächlich eine Jahresendrally
Was ist dran an der Sache mit dem “Window Dressing”?
“Window Dressing” soll Gerüchten zufolge für die Jahresendrally stark verantwortlich sein. Bei der “Verschönerung des Schaufensters” geht es – wie eingangs bereits erwähnt – darum, dass Fonds angeblich gerne zu Jahresende genau die Gewinnertitel des Jahres in ihr Portfolio aufnehmen damit sie in der Jahresbilanz zeigen können, dass sie aufs richtige Pferd gesetzt haben. Diese Käufe von den “besten Performern” des Jahres soll die Kurse angeblich im Dezember zusätzlich antreiben.
Ob das stimmt habe ich ebenfalls auf zwei verschiedene Arten untersucht.
Einerseits habe ich eine Tabelle über die wichtigsten Länderindices angefertigt (insgesamt die gleichen 40 wie im letzten Beitrag) und untersucht, welches Index in den einzelnen Jahren seit 1990 jeweils von 1. Jänner bis 30. November bezüglich Kurszuwachs vorne lag. Dann habe ich untersucht wie sich dieser Index im Dezember des selben Jahres entwickelt hat.
Außerdem habe ich noch geschaut welcher Index im Dezember dieses Jahres tatsächlich die beste Performance erzielen konnte und ob dieser Index ident ist mit dem besten Performer von Jänner bis November.
Das gleiche habe ich in einer zweiten Tabelle mit Aktien des S&P 500 Index gemacht – und zwar mit den 40 größten (nach Marktkapitalisierung)
Aktienindices seit 1990 im Performance-Vergleich:
| Best Jan-Nov. | Index | Land | Dezember | best Dez | Index | Land | best Jan-Nov = best Dez | |
| 1990 | 328,28% | BRAZIL IBOVESPA | Brasillien | -5,42% | 8,87% | FTSE Bursa Malaysia KLCI | Malaysien | nein |
| 1991 | 1189,28% | BRAZIL IBOVESPA | Brasillien | 88,16% | 88,16% | BRAZIL IBOVESPA | Brasillien | ja |
| 1992 | 650,71% | BRAZIL IBOVESPA | Brasillien | 42,14% | 42,14% | BRAZIL IBOVESPA | Brasillien | ja |
| 1993 | 3941,44% | BRAZIL IBOVESPA | Brasillien | 40,63% | 40,63% | BRAZIL IBOVESPA | Brasillien | ja |
| 1994 | 1140,11% | BRAZIL IBOVESPA | Brasillien | -6,41% | 3,84% | TADAWUL ALL SHARE | Saudi Arabien | nein |
| 1995 | 43,50% | BIST 100 | Türkei | 1,75% | 7,02% | TEL AVIV 25 | Israel | nein |
| 1996 | 497,72% | Athex Composite Share Pr | Griechenland | 2,56% | 11,71% | BUDAPEST STOCK EXCH INDX | Ungarn | nein |
| 1997 | 195,01% | BIST 100 | Türkei | 22,64% | 27,59% | MICEX | Russland | nein |
| 1998 | 70,98% | Athex Composite Share Pr | Griechenland | 10,83% | 26,12% | KOSPI | Südkorea | nein |
| 1999 | 225,60% | BIST 100 | Türkei | 73,30% | 73,30% | BIST 100 | Türkei | ja |
| 2000 | 24,98% | OMX COPENHAGEN 20 | Dänemark | -2,09% | 18,29% | BIST 100 | Türkei | nein |
| 2001 | 47,74% | MICEX | Russland | 10,74% | 18,47% | BIST 100 | Türkei | nein |
| 2002 | 36,05% | MICEX | Russland | -0,78% | 7,23% | BRAZIL IBOVESPA | Brasillien | nein |
| 2003 | 124,15% | EGX 30 | Ägypten | 4,86% | 16,35% | BIST 100 | Türkei | nein |
| 2004 | 111,61% | EGX 30 | Ägypten | 7,19% | 10,69% | BIST 100 | Türkei | nein |
| 2005 | 120,94% | EGX 30 | Ägypten | 12,97% | 12,97% | EGX 30 | Ägypten | ja |
| 2006 | 90,00% | CSI 300 | China | 18,04% | 18,04% | CSI 300 | China | ja |
| 2007 | 133,82% | CSI 300 | China | 12,68% | 17,29% | TADAWUL ALL SHARE | Saudi Arabien | nein |
| 2008 | -23,88% | FTSE/JSE AFRICA TOP40 IX | Afrika | 6,13% | 14,61% | MEXICO IPC | Mexico | nein |
| 2009 | 111,59% | MICEX | Russland | 3,84% | 14,64% | BIST 100 | Türkei | nein |
| 2010 | 27,55% | OMX COPENHAGEN 20 | Dänemark | 5,45% | 7,81% | OSE BENCHMARK | Norwegen | nein |
| 2011 | 6,70% | DOW JONES INDUS. AVG | USA | 1,80% | 5,18% | TADAWUL ALL SHARE | Saudi Arabien | nein |
| 2012 | 46,48% | BIST 100 | Türkei | 7,05% | 17,91% | CSI 300 | China | nein |
| 2013 | 49,10% | TOPIX INDEX (TOKYO) | Japan | 3,55% | 8,22% | EGX 30 | Ägypten | nein |
| 2014 | 39,68% | EGX 30 | Ägypten | -3,30% | 25,32% | CSI 300 | China | nein |
| 2015 | 42,89% | BUDAPEST STOCK EXCH INDX | Ungarn | -1,74% | 3,18% | EGX 30 | Ägypten | nein |
Hier gibt es besonders am Beginn der Neunziger-Jahre einige Treffer: Der IBOVESPA Index aus Brasillien konnte 3 Jahre hintereinander sowohl von Jänner – November als auch im Dezember die beste Performance unter 40 Vergleichsindices hinlegen.
Die Erklärung dafür ist aber relativ simpel und verfälscht die Statistik gleichzeitig sehr stark: In Brasillien gab es in diesen Jahren eine starke Inflation (fast schon eine Hyperinflation), die dazu führte dass alle Preise enorm stiegen – auch die von Aktien.
Würde man die Bewertung nicht in Landeswährung sondern z.B. in USD durchführen sähe die Sache anders aus.
Es ist also nur ein Beweis dafür, dass Aktien im Falle einer Inflation eine sichere Investition sind (da es sich um Sachwerte handelt), aber kein Beweis für einen Zusammenhang der Kursperformance der ersten 11 Monate des Jahres mit der im Dezember und somit auch kein Beweis dafür, dass sich “Window dressing” bei den Kursen bemerkbar macht.
In den 21 Jahren seit 1994 gibt es nur 3 “Treffer”, also nur dreimal (1999, 2005 und 2006) war der Sieger von Jänner – November identisch mit dem Sieger im Dezember.
Auffallend ist, dass besonders oft Indices aus den emerging markets zu den Siegern gehörten. Nur im Jahr 2011 war die USA der Sieger von Jänner – November – aber das gehört nicht zum Thema 
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Michael Gredenberg
Inode-Gründer. Heute u.a. passionierter Radfahrer und Finanzautor via financeblog.at.
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