Software-Produzenten im Vergleich – DAX-Mitglied SAP gegen seine Peergroup (Michael Gredenberg)
Gestern habe ich die einzelnen Mitglieder das deutschen DAX-Index, der ebenfalls ein neues Allzeithoch erreichte untersucht um zu untersuchen ob es im DAX noch günstige Aktien gibt.
Aus der ersten Analyse kamen einige Unternehmen in die nähere Auswahl. Unter anderem war der Softwarehersteller SAP unter den interessanten Titeln vertreten. Die Ertragskennzahl Gesamtkapitalrendite ist bei diesem Unternehmen sehr gut und die Bewertung im Vergleich zu anderen DAX-Mitgliedern war ebenfalls recht attraktiv.
Doch wie sieht es im internationalen Vergleich aus? Ist SAP auch ein gutes und günstiges Unternehmen, im Vergleich mit anderen Softwareherstellern aus anderen Gebieten der Welt? Das Ergebnis ist sehr überraschend…
Die Vergleichskandidaten:
Ich habe außer SAP noch ein weiteres relativ großes europäisches Software-Unternehmen in den Vergleich aufgenommen:
Dassault Systems. Die Firma ist spezialisiert auf das sogenannte “Product Lifecycle-Management” und ermöglich es Herstellern von Produktem, diese als 3D-Modelle zu erstellen und seine Montage und andere wichtige Prozesse zu simulieren.
Außerdem dabei:
Microsoft: Dazu muß man nicht viel sagen – der größte Softwarehersteller der Welt. Das Betriebsystem Windows sowie Office (Excel, Word, etc.) kommen von Microsoft. Außerdem ist Microsoft natürlich mittlerweile kein reiner Software-Hersteller, da auch Produkte wie die XBOX oder das Surface-Tablet verkauft werden. Der eigentliche Zweck ist allerdings immer die eigene Software an den Kunden zu verkaufen.
Adobe Systems: Adobe ist besonders durch Photoshop bekannt geworden. Mittlerweile verfolgt Adobe viele andere Geschäftsbereiche wie z.B. das Patent auf die sehr verbreiteten PDF-Dateien. Adobe bietet auch Entwicklungsumgebungen für Webseiten und Smartphone-Applikationen an.
Symantec Corp: Symantec ist Marktführer bei Anti-Viren-Software (Norton Antivirus) und anderen Sicherheits-Lösungen. Außerdem bietet Symantec Backup-Lösungen für Unternehmen und Privatkunden an.
Autodesk Inc: Autodesk ist jedem Architekten bekannt. Die CAD-Software 3D-Studio ist quasi Standard.
Oracle Corp: In der Vergangenheit war Oracle besonders spezialisiert auf den Entwicklung von relationalen Datenbank-Systemen auf SQL-Basis. Mittlerweile hat man aber auch viele andere Geschäftsbereiche erschlossen. Der bekannteste davon ist wohl durch den Kauf von SUN Microsystems entstanden. Oracle besitzt alle Rechte an der Programmiersprache JAVA die weltweit in Milliarden Geräten, unter anderem in jedem Android-Smartphone zum Einsatz kommt.
Der Vergleich:
Umsatz:
| Umsatz | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | Zuwachs p.a. | Rang |
| SAP SE | 7.514,49 | 8.512,43 | 9.393,00 | 10.256,00 | 11.575,00 | 10.672,00 | 12.464,00 | 14.233,00 | 16.223,00 | 16.815,00 | 17.560,00 | 9,89% | 7 |
| DASSAULT SYSTEMES SA | 796,55 | 934,51 | 1.157,80 | 1.258,85 | 1.334,78 | 1.251,34 | 1.563,84 | 1.783,04 | 2.028,34 | 2.066,12 | 2.294,30 | 12,47% | 3 |
| MICROSOFT CORP | 36.835,00 | 39.788,00 | 44.282,00 | 51.122,00 | 60.420,00 | 58.437,00 | 62.484,00 | 69.943,00 | 73.723,00 | 77.849,00 | 86.833,00 | 10,00% | 6 |
| ADOBE SYSTEMS INC | 1.666,58 | 1.966,32 | 2.575,30 | 3.157,88 | 3.579,89 | 2.945,85 | 3.800,00 | 4.216,26 | 4.403,68 | 4.055,24 | 4.147,07 | 10,66% | 4 |
| SYMANTEC CORP | 1.870,13 | 2.582,85 | 4.143,39 | 5.199,37 | 5.874,42 | 6.150,00 | 5.985,00 | 6.190,00 | 6.730,00 | 6.906,00 | 6.676,00 | 15,19% | 2 |
| AUTODESK INC | 951,64 | 1.233,77 | 1.537,20 | 1.839,80 | 2.171,90 | 2.315,20 | 1.713,70 | 1.951,80 | 2.215,60 | 2.312,20 | 2.273,90 | 10,16% | 5 |
| ORACLE CORP | 10.156,00 | 11.799,00 | 14.380,00 | 17.996,00 | 22.430,00 | 23.252,00 | 26.820,00 | 35.622,00 | 37.121,00 | 37.180,00 | 38.275,00 | 15,88% | 1 |
Beim Umsatzzuwachs sind eigentlich alle Unternehmen gut dabei. SAP belegt leider hier den letzten Platz, obwohl über die letzten 10 Jahre immerhin ein Zuwachs von fast 10% pro Jahr erzielt werden konnte. Das schaffen nicht viele Unternehmen in anderen Sparten.
Oracle ist der Sieger mit 15,88% Zuwachs pro Jahr über die letzten 10 Jahre.
Umsatzrendite:
| Umsatzrendite | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | Rang |
| SAP SE | 17,44% | 17,58% | 19,92% | 18,58% | 15,96% | 16,38% | 14,53% | 24,16% | 17,28% | 19,78% | 23,97% | 3 |
| DASSAULT SYSTEMES SA | 15,24% | 16,72% | 15,05% | 14,04% | 15,02% | 13,56% | 14,10% | 16,22% | 16,51% | 17,05% | 22,33% | 5 |
| MICROSOFT CORP | 22,17% | 30,80% | 28,45% | 27,51% | 29,26% | 24,93% | 30,02% | 33,10% | 23,03% | 28,08% | 23,83% | 4 |
| ADOBE SYSTEMS INC | 27,03% | 30,66% | 19,64% | 22,92% | 24,35% | 13,12% | 20,39% | 19,75% | 18,91% | 7,15% | 25,59% | 2 |
| SYMANTEC CORP | 19,82% | 20,76% | 3,79% | 7,78% | 7,90% | -110,34% | 11,93% | 9,64% | 17,41% | 10,93% | 19,73% | 6 |
| AUTODESK INC | 12,64% | 17,95% | 21,70% | 15,75% | 16,40% | 7,93% | 3,38% | 10,86% | 12,88% | 10,70% | 11,90% | 7 |
| ORACLE CORP | 26,40% | 24,46% | 23,51% | 23,75% | 24,61% | 24,05% | 22,87% | 23,99% | 26,89% | 29,38% | 34,74% | 1 |
Auch hier sind eigentlich alle Unternehmen sehr gut. Oracle tragt dennoch wieder den Sieg davon mit einer Gewinnspanne von immerhin fast 35%. SAP belegt hier den dritten Platz.
Gewinn:
| Nettogewinn | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015E |
| SAP SE | 1.310,52 | 1.496,41 | 1.871,00 | 1.906,00 | 1.847,00 | 1.748,00 | 1.811,00 | 3.438,00 | 2.803,00 | 3.326,00 | 4.209,04 | 4.520,00 |
| DASSAULT SYSTEMES SA | 121,36 | 156,21 | 174,26 | 176,68 | 200,50 | 169,74 | 220,54 | 289,18 | 334,82 | 352,28 | 512,36 | 581,93 |
| MICROSOFT CORP | 8.168,00 | 12.254,00 | 12.599,00 | 14.065,00 | 17.681,00 | 14.569,00 | 18.760,00 | 23.150,00 | 16.978,00 | 21.863,00 | 20.691,68 | 23.377,48 |
| ADOBE SYSTEMS INC | 450,40 | 602,84 | 505,81 | 723,81 | 871,81 | 386,51 | 774,68 | 832,85 | 832,78 | 289,99 | 1.061,19 | 1.670,75 |
| SYMANTEC CORP | 370,62 | 536,16 | 156,85 | 404,38 | 463,85 | -6.786,00 | 714,00 | 597,00 | 1.172,00 | 755,00 | 1.317,11 | 1.343,56 |
| AUTODESK INC | 120,32 | 221,51 | 333,60 | 289,70 | 356,20 | 183,60 | 58,00 | 212,00 | 285,30 | 247,40 | 270,50 | 299,47 |
| ORACLE CORP | 2.681,00 | 2.886,00 | 3.381,00 | 4.274,00 | 5.521,00 | 5.593,00 | 6.135,00 | 8.547,00 | 9.981,00 | 10.925,00 | 13.294,91 | 13.951,34 |
| GewinnVeränderung | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2004-2014 | Rang |
| SAP SE | 14,18% | 25,03% | 1,87% | -3,10% | -5,36% | 3,60% | 89,84% | -18,47% | 18,66% | 26,55% | 12,38% | 4 |
| DASSAULT SYSTEMES SA | 28,72% | 11,55% | 1,39% | 13,48% | -15,34% | 29,93% | 31,12% | 15,78% | 5,21% | 45,44% | 15,49% | 2 |
| MICROSOFT CORP | 50,02% | 2,82% | 11,64% | 25,71% | -17,60% | 28,77% | 23,40% | -26,66% | 28,77% | -5,36% | 9,74% | 5 |
| ADOBE SYSTEMS INC | 33,85% | -16,10% | 43,10% | 20,45% | -55,67% | 100,43% | 7,51% | -0,01% | -65,18% | 265,95% | 8,95% | 6 |
| SYMANTEC CORP | 44,67% | -70,75% | 157,81% | 14,71% | -1562,97% | 110,52% | -16,39% | 96,31% | -35,58% | 74,45% | 13,52% | 3 |
| AUTODESK INC | 84,11% | 50,60% | -13,16% | 22,95% | -48,46% | -68,41% | 265,52% | 34,58% | -13,28% | 9,34% | 8,44% | 7 |
| ORACLE CORP | 7,65% | 17,15% | 26,41% | 29,18% | 1,30% | 9,69% | 39,32% | 16,78% | 9,46% | 21,69% | 17,37% | 1 |
Unglaublich – aber auch beim Gewinnwachstum belegt Oracle den ersten Platz. Es gab in den letzten 10 Jahren kein einziges Jahr mit Gewinnrückgang. Das konnte sonst keines der Unternehmen schaffen.
Gesamtkapitalrendite:
| GK-Rendite | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | Rang |
| SAP SE | 17,45% | 16,59% | 19,75% | 18,85% | 14,18% | 13,84% | 9,37% | 15,53% | 10,66% | 12,27% | 10,97% | 3 |
| DASSAULT SYSTEMES SA | 11,07% | 11,63% | 10,32% | 9,93% | 9,73% | 7,74% | 7,45% | 8,49% | 9,59% | 8,55% | 10,34% | 6 |
| MICROSOFT CORP | 8,84% | 17,30% | 18,53% | 22,63% | 24,44% | 18,75% | 21,96% | 21,57% | 14,31% | 15,65% | 12,35% | 2 |
| ADOBE SYSTEMS INC | 23,00% | 24,70% | 8,48% | 12,67% | 15,15% | 5,35% | 10,22% | 10,01% | 8,97% | 3,44% | 10,39% | 4 |
| SYMANTEC CORP | 8,79% | 9,77% | 0,98% | 2,43% | 2,73% | -62,12% | 7,51% | 5,79% | 9,88% | 6,16% | 10,35% | 5 |
| AUTODESK INC | 11,83% | 19,39% | 24,51% | 16,23% | 16,10% | 7,58% | 2,37% | 7,61% | 8,84% | 5,74% | 5,89% | 7 |
| ORACLE CORP | 21,17% | 14,60% | 12,37% | 13,56% | 12,64% | 13,12% | 11,19% | 12,72% | 13,72% | 14,33% | 15,73% | 1 |
Das kann ja fast nicht wahr sein – wieder gibt es einen eindeutigen Sieger: Oracle. 10 Jahre in Folge erreichte dieses Unternehmen stetig eine Gesamtkapitalrendite von über 10%. Nicht einmal Microsoft brachte das zu Stande – obwohl dieses Unternehmen den zweiten Platz trotzdem verdient hat.
Zuwachs beim Eigenkapital pro Aktie:
| EK /Aktie | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | Zuwachs p.a. | Rang |
| SAP SE | 3,69 | 4,67 | 5,04 | 5,30 | 5,93 | 7,13 | 8,26 | 10,67 | 11,85 | 13,44 | 15,87 | 15,70% | 3 |
| DASSAULT SYSTEMES SA | 3,08 | 3,85 | 4,39 | 4,75 | 5,59 | 6,12 | 7,39 | 8,44 | 9,34 | 10,28 | 11,69 | 14,26% | 4 |
| MICROSOFT CORP | 6,89 | 4,49 | 3,99 | 3,32 | 3,97 | 4,44 | 5,33 | 6,82 | 7,92 | 9,48 | 10,90 | 4,69% | 7 |
| ADOBE SYSTEMS INC | 2,41 | 3,15 | 8,77 | 7,74 | 8,38 | 9,36 | 10,35 | 11,77 | 13,49 | 13,55 | 13,62 | 18,93% | 2 |
| SYMANTEC CORP | 3,89 | 5,22 | 13,13 | 12,90 | 13,07 | 5,08 | 5,70 | 5,97 | 7,04 | 7,85 | 8,34 | 7,93% | 6 |
| AUTODESK INC | 2,78 | 2,85 | 3,45 | 4,82 | 5,35 | 5,79 | 6,44 | 7,09 | 8,34 | 9,14 | 9,98 | 13,62% | 5 |
| ORACLE CORP | 1,55 | 2,11 | 2,87 | 3,31 | 4,47 | 5,01 | 6,13 | 7,85 | 8,91 | 9,61 | 10,50 | 21,12% | 1 |
Langsam wird es langweilig: Schon wieder gibt es einen eindeutigen Gewinner – und der heißt – natürlich: Oracle
SAP belegt hier den Platz 3, wobei im Vergleich zu anderen Branchen natürlich auch ein Wachstum des Eigenkapitals von 15,7% pro Jahr sehr gut ist.
Casflow:
| Free Cashflow | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 (lt12M) | Zuwachs p.a. | Rang |
| SAP SE | 1.615,08 | 1.346,14 | 1.490,00 | 1.532,00 | 1.819,00 | 2.790,00 | 2.598,00 | 3.330,00 | 3.281,00 | 3.266,00 | 3.237,00 | 7,20% | 4 |
| DASSAULT SYSTEMES SA | 182,08 | 124,32 | 184,89 | 281,23 | 255,44 | 281,68 | 371,07 | 379,51 | 525,67 | 464,46 | 455,10 | 9,59% | 3 |
| MICROSOFT CORP | 13.517,00 | 15.793,00 | 12.826,00 | 15.532,00 | 18.430,00 | 15.918,00 | 22.096,00 | 24.639,00 | 29.321,00 | 24.576,00 | 27.013,00 | 7,17% | 5 |
| ADOBE SYSTEMS INC | 620,52 | 681,48 | 816,70 | 1.308,98 | 1.168,89 | 998,20 | 943,35 | 1.333,02 | 1.228,50 | 963,33 | 1.139,15 | 6,26% | 6 |
| SYMANTEC CORP | 791,39 | 1.115,92 | 1.269,68 | 1.246,49 | 1.544,85 | 1.399,00 | 1.445,00 | 1.526,00 | 1.615,00 | 1.257,00 | 896,00 | 1,25% | 7 |
| AUTODESK INC | 194,23 | 332,30 | 394,70 | 541,30 | 665,20 | 515,50 | 207,80 | 512,50 | 510,50 | 502,70 | 565,20 | 11,27% | 2 |
| ORACLE CORP | 2.988,00 | 3.364,00 | 4.305,00 | 5.201,00 | 7.159,00 | 7.726,00 | 8.451,00 | 10.764,00 | 13.095,00 | 13.574,00 | 14.546,00 | 17,15% | 1 |
Eigentlich war vorhersehrbar wer auch bei diesem Vergleich vorne liegt: Schon wieder Oracle.
Auch hier muss ich aber sagen, dass alle Unternehmen eigentlich gut unterwegs sind: Keines der Unternehmen hatte in den letzten 10 Jahren je einen negativen Cashflow. Das ist bisher in meinen Vergleichen einmalig.
Das Gesamtranking:
| Gesamtranking | Umsatz | Umsatzrendite | Gewinn | GK-Rendite | EK/Aktie | Cashflow | Durchschn. | Rang |
| SAP SE | 7 | 3 | 4 | 3 | 3 | 4 | 4,00 | 3 |
| DASSAULT SYSTEMES SA | 3 | 5 | 2 | 6 | 4 | 3 | 3,83 | 2 |
| MICROSOFT CORP | 6 | 4 | 5 | 2 | 7 | 5 | 4,83 | 5 |
| ADOBE SYSTEMS INC | 4 | 2 | 6 | 4 | 2 | 6 | 4,00 | 3 |
| SYMANTEC CORP | 2 | 6 | 3 | 5 | 6 | 7 | 4,83 | 5 |
| AUTODESK INC | 5 | 7 | 7 | 7 | 5 | 2 | 5,50 | 7 |
| ORACLE CORP | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1,00 | 1 |
Natürlich führt Oracle das Gesamtranking mit einer Durchschnittsnote von 1 an. Das hat es in meinen Vergleichen noch nie gegeben. Sieger in allen Disziplinen.
Immerhin gehen die Plätze zwei und drei nach Europa: Dassault und SAP.
Die Bewertung:
KGV:
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| KGV | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | aktuell | 2015E | Median | Rang |
| SAP SE | 31,74 | 32,65 | 27,23 | 23,23 | 16,75 | 23,15 | 25,81 | 14,54 | 26,60 | 23,02 | 17,78 | 16,55 | 23,19 | 2 |
| DASSAULT SYSTEMES SA | 34,59 | 34,75 | 26,36 | 26,83 | 18,41 | 27,73 | 30,94 | 26,01 | 31,58 | 32,62 | 28,98 | 25,51 | 28,35 | 7 |
| MICROSOFT CORP | 35,62 | 22,72 | 23,30 | 24,03 | 9,73 | 18,87 | 12,70 | 9,43 | 13,16 | 14,24 | 17,39 | 15,40 | 16,39 | 4 |
| AD
(15.02.2015)
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Inode-Gründer. Heute u.a. passionierter Radfahrer und Finanzautor via financeblog.at. Weitere Blogs von Michael Gredenberg» Apple - Wird der Apfel faul? (Michael Gred... Apple hat letzte Woche mit der Veröffentlichung der Ergebnisse des letzten Quartals (Fisk... » Unternehmensgründer vs Manager - welche Ak... Einige der größten Konzerneder Welt werden heute noch von ihren Gründern geleite... » Tesla - eine Bewertung unter neuen Gesicht... Tesla – der innovative Elektroautohersteller aus dem Silicon Valley – hat letzte W... » Negative Zinsen - an Aktien führt kein Weg... Letzten Donnerstag hat die EZB mit der Senkung des Leitzinssatzes im EUR-Raum auf Null sowie der... » Korrelation und Kausalität (Michael Greden... Korrelation misst den Zusammenhang zwischen mehreren Ereignissen wie z.B. auch der Entwicklung v... |