Dieser Quickcheck geht wieder auf einen Leserwunsch zurück und dreht sich um das Unternehmen Dentsply International (ISIN US2490301072). Auch an dieser Stelle ist die Warnung angebracht, dass ich im Quickcheck nur potenzielle Value Investments vorstelle und man keinesfalls eines der Unternehmen ohne eigene Recherche kaufen soll.

Die Gesellschaft ist als Hersteller und Distributor von Produkten im zahnärztlichen und dentalhygienischen Bereich und arbeitet hier sehr stark mit Zahnärzten zusammen. Man verkauft Implantate, Labor- und Verbrauchsmaterialien, Produkte für die Kieferorthopädie und für die Mundhygiene.

Ein Blick auf die Aktionärsstruktur zeigt, dass Dentsply fest in den Händen verschiedenster institutioneller Investoren liegt. MFS Investment Management hält 10%, Vanguard 8%, T Rowe Price Associates hält 7,7%, und so weiter. Weitere Eigentümer sind Blackrock, Wellington oder auch Fidelity. Das deutet sehr stark darauf hin, dass die Gesellschaft von der Wallstreet ganz gern gemocht wird.

Schauen wir uns noch ein paar Zahlen an:

Die Eigenkapitalquote ist auf den ersten Blick halbwegs gut, die Eigenkapitalrentabilität unter diesen Gesichtspunkten auch, wobei sie mich jetzt auch nicht vom Hocker reißt. Es ist davon auszugehen, dass Dentsply einen leichten Moat hat, der möglicherweise darin liegt, dass man seit vielen Jahren mit Zahnärzten relativ eng zusammenarbeitet und dass Zahnversorgung ein Bereich ist, wo die Menschen tendenziell eher nicht sparen.

Ein Blick in die aktuelle Bilanz zeigt dann allerdings ein Bild, das mir grundsätzlich nicht gefällt. Beinahe das gesamte Eigenkapital ist durch Goodwill gedeckt, es existiert nämlich eine Goodwill-Quote von rund 87%. Das Umlaufvermögen deckt die Gesamtverbindlichkeiten nur ca. zu 58% ab. Die Nettofinanzverschuldung beträgt 42%. Alles in allem finde ich die Bilanz also nicht makellos. Man muss sich in Bezug auf die Nachhaltigkeit der zukünftigen Cashflows dementsprechend viel sicherer sein. Umsatzwachstum und Ergebniswachstum sind nur relativ moderat, obwohl die Ausschüttungsquote verhältnismäßig gering ist.

Mit einem Kurs-Buchwertverhältnis von über 3, einem KGV von deutlich über 20 und einem ähnlich hohen EV/EBITDA ist die Gesellschaft auch nach meinem Dafürhalten ziemlich teuer und preist sehr viel Positives ein. Für mich wird Dentsply International weder Kandidat für weitere Untersuchungen, noch zu einem Eintrag auf meiner „quality watchlist“.

Verwendete Quellen:

http://www.finanzen.net/bilanz_guv/DENTSPLY_International (Bilanzkennzahlen)

http://www.dentsply.com/de/company/company-overview.html (Allgemeines zum Unternehmen und zu den Produkten)

http://investor.dentsply.com/phoenix.zhtml?c=76841&p=irol-ownershipSummary&lang=de (Eigentümerstruktur)

http://investor.dentsply.com/phoenix.zhtml?c=76841&p=irol-newsArticle&ID=2072717&highlight=&lang=de (Zahlen zum Q2 2015)

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Daniel Koinegg

Der Praktikant.

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