In diesem Quickcheck geht es um einen Flughafen. Nicht einfach irgendeinen Flughafen, sondern den größten Flughafen in China, der passenderweise auch an der Börse notiert ist und den klingenden Namen Beijing Capital International Airport trägt (ISIN CNE100000221).

Bisher habe ich mich eigentlich nicht im Geringsten mit dem chinesischen Aktienmarkt beschäftigt, weshalb ich überhaupt keinen Überblick über die dortigen Gegebenheiten habe. Daher weiß ich auch noch nicht wirklich, ob mich bei diesem Flughafen ein mögliches Schnäppchen erwartet. Die momentane mediale Berichterstattung schreit aber förmlich danach, dass man mal anfängt, sich in China umzusehen: wenn nämlich ein Breitenmedium die Frage aufwirft, wie man denn die Abwärtsspirale aufhalten wird können, dann schlägt das Herz des Value Investors schon mal prophylaktisch höher. Wiederum soll dieser Quickcheck natürlich nicht als Kaufempfehlung missverstanden werden, sondern lediglich als Gedankenanstoß und Diskussionsgrundlage für die Leser des Bargain Magazines.

Das erste Terminal des Flughafens wurde 1980 eröffnet und in den Jahren 2004 und 2008 saniert. Das zweite Terminal wurde 1999 eröffnet. Der relativ moderne dritte Terminal scheint im Zuge der olympischen Spiele 2008 eröffnet. Zusammen mit einer weiteren Piste wurde dadurch die Kapazität auf 60 Millionen Passagiere im Jahr fast verdoppelt. Allerdings ist offenbar ein neuer Flughafen in Bau, nämlich Peking-Daxing, wo dann ab 2018 120 Millionen Passagiere jährlich abgefertigt werden können.

Laut dem Unternehmensprofil des Jahresberichts 2014 besteht das Grundkapital des Unternehmens insgesamt aus rund 4,33 Mrd. Stück Aktien, wobei 2,45 Mrd. davon sogenannte „Domestic shares“ sind, die in Händen der Regierung sind und der Rest sogenannte „H-Shares“, die für „alle anderen“ zur Verfügung stehen. Ob mit dieser Unterscheidung in zwei Aktiengattungen noch andere Fallstricke verbunden sind, muss ich erst recherchieren. Falls das jemand weiß, würde ich um Feedback bitten. Somit hält die öffentliche Hand aber offenbar (wenig überraschend) die Kontrollmehrheit.

Die Eigenkapitalquote beträgt etwas über 50%. Die intangibles-Quote ist völlig vernachlässigbar. Die Verschuldungssituation sieht so aus, dass rund 2,2 Mrd. Yuan einem Gesamtschuldenstand von insgesamt rund 12 Mrd. Yuan gegenüberstehen (wenn man wirklich alle Finanzschulden inkl. abgegrenztem Zinsaufwand berücksichtigt). Dementsprechend reicht das Umlaufvermögen auch bei weitem nicht aus, um die Gesamtverbindlichkeiten abzudecken. Aber eine solche Situation ist jetzt nicht wirklich untypisch für ein extrem kapitalintensives Geschäft wie einen Flughafen.

Von der Bewertung her lassen sich folgende erste Eindrücke ableiten. Die Gewinne pro Aktie lagen 2014 bei rund 0,32 Yuan. Wenn man den Preis der H-Aktie, die auch in Deutschland gehandelt wird, mit einem Wechselkurs von ca. 6,8 in Yuan umrechnet, kostet eine Aktie also 5,9 Yuan. Das wäre ein KGV von 18,4. Die gesamte Marktkapitalisierung liegt demnach bei rund 25,5 Mrd. Yuan. Das KBV liegt bei 1,5. Dazu kommt noch das net debt von ca. 10 Mrd. Yuan, und man hat einen EV von 35,5 Mrd. Yuan. Bei einem ausgewiesenen EBITDA von ca. 3,8 Mrd. Yuan gibt das einen EV/EBITDA-Multiple von ca. 9,3. Das alles ist ehrlich gesagt auch ohne näheren Peergroup-Vergleich keine Ausgangssituation, die mich vom Hocker reißt. Vor allem nicht, wenn man mit einbezieht, dass man de facto der chinesischen Regierung und ihren Eigenheiten ausgeliefert ist, das Währungsrisiko noch erschwerend dazu kommt, in unmittelbarer Nähe noch ein viel größerer Flughafen gebaut wird (wodurch das sonst bei Flughäfen typische Alleinstellungsmerkmal verloren geht) und man obendrein keine Ahnung von den Rechnungslegungsvorschriften hat.

Die Frage, die sich mir spontan noch aufdrängt, lautet: wer zum Teufel hat die Preise vor der bereits erfolgten heftigen Korrektur bezahlt?

Verwendete Quellen:

https://de.wikipedia.org/wiki/Flughafen_Peking (Allgemeines zum Flughafen)

http://en.bcia.com.cn/investor/annals.shtml (Download Center für die Jahresberichte)

http://www.finanzen.net/aktien/Beijing_Capital_International_Airport_2-Aktie (H-Aktie)

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China, Peking, Verbotene Stadt und Kaiserpalast, http://www.shutterstock.com/de/pic-243064399/stock-photo-imperial-palace-in-beijing-view-from-above-china.html, (© www.shutterstock.com)

Daniel Koinegg

Der Praktikant.

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