Im nächsten Teilabschnitt der umfassenden Analyse der SBO möchte ich als Ausgangspunkt für die Bewertung und die Beurteilung mehrerer möglicher Szenarien das derzeit nachhaltige Ergebnis auf Basis des Geschäftsjahres 2014 herleiten. Zu diesem Zweck habe ich den Geschäftsbericht dieses Jahres durchgesehen und nach Einmaleffekten, ob nun positiv oder negativ, Ausschau gehalten. Dabei habe ich folgende Items gefunden:
Eine bereinigte Gewinn- und Verlustrechnung könnte so aussehen:
2014 | Änderung | 2014 bereinigt | |
Umsatzerlöse | 488,61 | 488,61 | |
Umsatzkosten | -327,20 | -327,20 | |
Bruttoergebnis | 161,42 | 161,42 | |
Vertriebsaufwendungen | -22,54 | -22,54 | |
Verwaltungsaufwendungen | -33,02 | 2,60 | -30,42 |
SbA | -14,08 | -14,08 | |
SbE | 14,90 | -3,00 | 11,90 |
Betriebsergebnis | 106,68 | 106,28 | |
Restrukturierung | -39,22 | 39,22 | 0,00 |
Betriebsergebnis nach Restrukturierung | 67,46 | 106,28 | |
Zinserträge | 0,68 | 0,68 | |
Zinsaufwendungen | -11,71 | -11,71 | |
Sonstige fin. Erträge | 24,71 | -19,86 | 4,85 |
Sonstige fin. Aufwendungen | -1,13 | -5,00 | -6,13 |
Finanzergebnis | 12,55 | -12,31 | |
EBT | 80,01 | 93,97 | |
Steuern | -26,00 | -30,54 | |
Ergebnis nach Steuern | 54,01 | 63,43 | |
ROE* | 14% | ||
ROS* | 13% | ||
EBITDA-Marge* | 30% | ||
EBIT-Marge* | 22% | ||
ROA* | 9% |
Bereinigt um die verschiedenen positiven und negativen Sondereffekte wäre das Ergebnis um über 9 MEUR höher und die Margen und Ertragskennzahlen noch um ein paar Prozentpunkte ansprechender. Bei den bereinigten Steuern bin ich so vorgegangen, dass ich die effektive Steuerquote in 2014 vor Bereinigungen ausgerechnet und diese auf das bereinigte EBT angewendet habe.
Ein zusätzliches Polster ergibt sich derzeit daraus, dass vor kurzem relativ viel investiert wurde und dementsprechend die Abschreibungen um einiges höher sind, als die tatsächlich erforderlichen CAPEX. Im Bericht zum 1. Quartal 2015 findet sich die Anmerkung, dass das Investitionsniveau auf Erhaltungsinvestitionen zurückgeschraubt wurden. Diese beliefen sich im Q1 auf ca. 7 MEUR. Die korrespondierenden regulären Abschreibungen belaufen sich demgegenüber im Q1 auf ca. 13 MEUR (Differenz aus berichtetem EBITDA und EBIT). Auf diesen Effekt sollte man bei der Bewertung der SBO auch achten.
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